5月经济数据喜中有忧 警惕三大宁波港口股票如何马车减速的冲击

全世界都失眠 全世界都失眠 06月18日

5月经济数据存在积极因素,消费方面(社零增速 5 月反弹)包括汽车在内的主要可选消费品改善显著,预计 6 月社零增速仍将延续回升趋势,或达 9%;投资方面,制造业投资单月明显改善,地产投资下滑主因土地购置、对 GDP 影响有限,预计在稳增长政策支持下重返回升通道;5 月出口增速逆势改善,出口增速下行压力预计不会导致贸易顺差显著收窄,对 GDP 的冲击或低于普遍预期。然需要关注“贸易摩擦——就业——消费”的传导链条,警惕消费、投资、出口三大需求形成共振冲击。

因此,申万宏源预计2 季度实际 GDP 增速小幅回落至 6.2%-6.3%,建议关注外部不确定性加大背景下,可能推出的进一步促进消费、稳定交通类基建投资的宏观经济政策组合,松地产必要性仍然不高。东莞证券提出5月得益于汽车消费的回暖,消费成为经济稳定的支撑。

5月经济数据喜中有忧 警惕三大马车减速的冲击

图片|视觉中国

5月经济数据喜中有忧 警惕三大马车减速的冲击


5月的宏观经济数据中看似普遍回落的趋势下,仍有一定的积极因素显现,分别体现在消费,投资和出口三方面:

消费方面,社零增速 5 月反弹,包括汽车在内的主要可选消费品改善显著,日用品等必选消费小幅走弱但增速仍然稳定,反映增值税减税+个税减税对消费的促进作用仍在持续显现。考虑到 6 月节假日分布仍相对较好,预计 6 月社零增速仍将延续回升趋势,或达 9%;同时潜在的促进消费类政策有望进一步推出。

投资方面,制造业投资单月明显改善,地产投资下滑主因土地购置、对 GDP 影响有限,基建投资短期回落、预计在稳增长政策支持下重返回升通道。而考虑到 PPI 同比有所回落、预计进一步下行,投资的实际增速降幅预计显著小于名义增速降幅。我们预计 2 季度固定资产投资增速有所下滑,但对实际 GDP 的影响程度有限。

出口方面,5 月逆势回升并超出市场预期,显示非美地区、以及消费品外需整体仍有较强韧性。外部环境不确定性加大背景下,我国出口尽管面临压力,但无需过度悲观。预计 2-3 季度美元计价出口增速仍有望达到 1%-2%左右。而更偏向最终组装集成环节的我国加工贸易顺差,短期内并不会大幅收缩,从而对 GDP 冲击或显著弱化。

总体来看,预计 6 月社零增速延续回升态势,基建投资重返改善通道,土地购置拖累地产投资下滑,但制造业投资有望低位企稳,货物贸易顺差短期内仍有一定韧性。申万宏源预计 2 季度实际 GDP 增速小幅回落至 6.2%-6.3%,建议关注外部不确定性加大背景下,可能推出的进一步促进消费、稳定交通类基建投资的宏观经济政策组合,松地产必要性仍然不高。

同时,民生证券提出5 月汽车零售增速自去年 3 月以来首次录得正值,有望在下半年鼓励消费政策实施落地后持续改善。需关注“贸易摩擦——就业——消费”的传 导链条,警惕消费、投资、出口三大需求形成共振冲击。东莞证券认为:当前经济下行压力继续加大,但促消费的逆周期政策有望减缓这种压力,基建投资也有望随着新增地方债券发行加快得以支撑,全年实现年初目标的压力不大。未来除了关注国内投资数据的变化和政策变化,出口市场特别是中美贸易摩擦也将对经济产生较大影响。

积极因素:社零、出口增速回升,制造业投资单月明显改善

1)5 月经济数据一大积极因素是社零增速的反弹。从 4 月的7.2%回升至8.6%,社零数据一定程度上验证了假期影响的模式和幅度。同时确实可以看到,5 月可选消费增速普遍明显回升,这一点与财政扩张促进消费的逻辑相对比较一致;而 5 月必选消费增速小幅回落。5 月社零名义、实际增速分别为 8.6%和 6.4%,较 4 月分别回升 1.4、1.3 个百分点,主要受假期分布逆转的影响而重回缓慢改善通道。这一增速低于我们此前的乐观预期(9.2%),但仍略好于市场普遍预期。结构性来看,增值税结构性减税带动高端可选消费品价格逐步回落,叠加个税减税效果的逐步释放,5 月可选消费普遍改善,汽车(2.1%)增速转正、服装鞋帽(4.1%)、通讯器材(6.7%)、家电音像(5.8%)、化妆品(16.7%)改善幅度相对较大;必选消费中除粮油食品(11.4%)进一步走高之外,日用品(11.4%)、中西医药(11.2%)等均小幅回落, 但仍保持较为平稳的增长态势。

2)5 月出口增速逆势改善,好于市场普遍预期,基本符合前期预测方向。外部不确定性加大背景下,5 月对美出口降幅收窄,非美地区外需、消费品外需仍有韧性。5 月出口同比(美元计价)1.1%,较 4 月反弹 3.8 个百分点至正增长区间, 人民币计价出口同比回升至 7.7%,一定程度上验证影响 4 月出口的一些短期因素有所消退。同时,出口结构亦反映出一些积极因素。5 月尽管外部环境不确定性加大, 但对美(-4.2%)出口降幅较 4 月明显收窄。此外,对日(0.5%)出口增速深 V 反弹,显示 4 月大幅走弱或与日本更换年号等暂时性因素有关,预计后期仍将相对平稳。对其他主要出口伙伴中,5 月对欧盟(6.1%)出口维持了年初以来相对较高的增速, 对东盟(3.5%)、韩(1.8%)、印度(-4.5%)、中国香港(-3.1%)出口均不同程度改善,反映非美外需仍有一定韧性,同时也显示暂时性的“抢出口”并不是 5 月改善的全部原因。

我国加工贸易占比较高的特征之下,出口增速下行压力预计不会导致贸易顺差显著收窄,这一因素对 GDP 的冲击或低于普遍预期。自 18 年下半年至今,尽管我国出口增速有所回落,但仍持续高于欧美日,显示我国加工贸易占比较高的特征下,我国出口增速的回落,反映出全球制造业和贸易活动的放缓,这也意味着短期内我国加工贸易顺差不会大幅收窄。此外,从部分典型商品出口结构来看,出口消费品增速大幅回升至 1.0%,而资本品/中间品出口增速则进一步回落至-3.7%,很大程度上反映外需对消费品的需求仍然相对旺盛,而全球制造业生产活动仍然偏弱。因而,出口增速下行压力预计不会导致贸易顺差显著收窄,这一因素对 GDP 的冲击或低于普遍预期。

3)汽车投资改善带动制造业投资单月明显改善,土地购置下滑拖累地产投资回落、但这一因素不会对 GDP 增速形成拖累。

尽管固定资产投资增速有所回落,但从投资结构看,仍包含一定的积极因素。一方面,1-5 月制造业投资增速(2.7%)小幅回升,单月同比 3.2%较前值大幅回升 4.4 个百分点,其中汽车投资降幅(-0.1%)显著收窄,化学原料及制品制造投资大幅反弹,构成重要支撑力量。随着前期盈利趋弱的影响逐渐消退,预计下半年制造业投资增速有望低位企稳。

另一方面,房地产开发投资增长 11.2%,较前 4 月回落 0.7 个百分点,但主要原因在于土地成交价款(-35.6%)降幅扩大带来的拖累;考虑到购地增速下行并不会影响 GDP,这一因素导致的地产投资下滑不会拖累 GDP 增速。后续预计地产投资增速仍将逐渐回落,但在建安持续活跃的背景下,全年增速预计略好于市场预期。

警惕消费、投资、出口三大需求共振冲击

社零增长超过市场预期,汽车消费持续回升

今年5月社会消费品零售增速如期反弹,与假日分布有关。今年五一节假日调休导致 4 月节

假日天数同比少两天,导致去年 5 月社零基数相比今年较低。在同期基数低、节假日错位等效应影响下,社零增速成 5 月唯一回升亮点,当月同比 8.6%,比上月增长 1.4 个百分点,符合市场预期。汽车零售持续改善需待下半年。全球汽车市场去年至今都出现消费萎靡的迹象,汽车销售成为热点。2018 年的汽车月销售额大部分都低于 2016 年和 2017 年同期值,5 月汽车销售增速自去年 3 月以来首次录得正值,但 5 月汽车增加值同比下降 3.6 个百分点,生产动力不足,有望在国六标准实施和鼓励汽车消费政策落地后逐渐回升(图 4)。民生证券提出,需关注“贸易摩擦——就业——消费”的传导链条,警惕消费、投资、出口三大需求共振冲击。当前,贸易摩擦对就业市场影响可控,城镇调查失业率维持在 5%,新增就业人数累计同比出现轻微下滑。假如贸易摩擦进一步升级或恶化,失业可能会首先从出口导向型企业开始,导致相关就业人群可支配收入下降,从而对消费产生抑制作用。

5月经济数据喜中有忧 警惕三大马车减速的冲击

综合上述分析,申万宏源认为 5 月的宏观经济数据中看似普遍回落的趋势下,仍有一定的积极因素显现。预计 6 月社零增速延续回升态势,基建投资重返改善通道, 土地购置拖累地产投资下滑、但建安仍将较为活跃,制造业投资有望低位企稳,货物贸易顺差短期内仍有一定韧性。总体来看,预计 2 季度实际 GDP 增速小幅回落至6.2%-6.3%,建议关注外部不确定性加大背景下,可能推出的进一步促进消费、稳定交通类基建投资的宏观经济政策组合,松地产必要性仍然不高。(完)

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